BOJ now answers to April's monetary policy questionmarks I pointed out in April 2013 (see on this blog and the discussion I started on LinkedIn at the beginning ot that month)

At the beginning of April I posted on this blog and started a discussion theme on LinkedIn: 'Will BOJ new "bold" monetary policy course be successful beyond the short run?  (you can see the following piece published on LinkedIn):

 

And which the further implications ahead?' It's uncomfortable to say "I told it you" but unfortunately that's the path, the right way. Few newspaper titles are sufficient: "Falling growth adds to questions over Abenomics" from Financial Time, "Not so happy birthday: Abenomics ages, challenges remain" from Reuters (you can check at the following link: http://www.reuters.com/article/2013/11/14/us-japan-economy-idUSBRE9AC16320131114), and many others. So what it means: that Mr. Abe seems like a central bank  panicking on the verge to ruin Japan. A poor satisfaction for a forecaster and economic analyst.

Nota economica, anzi ......... di costume

In un mondo dove la comunicazione stressa sempre l'ultima notizia, o come le chiamano "breaking news" - spesso inutili, anzi dannosi, stimoli emozionali - giova ricordare un lancio Reuters del novembre 2010:

LONDON/WASHINGTON | Tue Nov 9, 2010 1:42am EST - The world's largest economies should consider gold as an indicator to help set foreign exchange rates, the head of the World Bank said on Monday in a proposal that threw open the acrimonious currency debate just before a summit of G20 nations.

Writing in the Financial Times, World Bank President Robert Zoellick called for a new monetary system to replace the floating rates adopted in 1971 known as Bretton Woods II.

In typical Zoellick style, the proposal before the G20 leaders' summit in Seoul is aimed at fueling a broader debate on currencies that goes beyond competitive devaluation wars.

(Reuters)

Poi le cose hanno preso un'altra piega, come del resto la "exit strategy" che più o meno era stata lanciata in quei tempi. Del resto: " sic transit gloria mundi" diceva San Paolo ........ dopo essere stato folgorato sulla via di Damasco, però.

Aggiornamento tecnico del 25 settembre 2013

L'indice S&P500, cosiccome l'indice Dow Jones Industrial, hanno esteso il rimbalzo e, nel primo caso, il pivot a 1680 è stato superato raggiungendo, con la nuova situazione di uptrend, l'area del pivot intorno a quota 1730. Il quadro tecnico nonostante ciò non è cambiato: esauritasi la fase in atto, che costituisce l'ultima gamba rialzista, gli indici inizieranno una profonda correzione - che avrà la configurazione di una vera e propria capitolazione (market crash) - di ordine 3 (ricordiamo che il trend secolare ha ordine 1, il ciclo ha ordine 2 e quest'ultima correzione che attendiamo ha ordine appena inferiore)  verso quota 1400 (con un ampiezza compresa tra il 15% ed il 20%).

Aggiorname​nto tecnico odierno - 11 settembre 2013

L'indice SP500 ha raggiunto l'area del pivot a quota 1680 a questo punto il consistente ritracciamento dovrebbe essere terminato. Ci attendiamo ora la ripresa del downtrend verso l'obiettivo nell'area del pivot a quota 1540. L'andamento dovrebbe essere particolarmente ripido (warning).
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Aggiornamento tecnico del 23 agosto 2013

Fermo l'obiettivo finale in area 1540 per l'S&P500 la correzione (rimbalzo o recoil) del trend negativo in atto ha obiettivo intorno al pivot 1682 (± 7 quindi). Dopodichè il trend riprendera appunto verso obj. finale. Sent from my BlackBerry® wireless device

Aggiornamento del 21 agosto 2013

Come indicato nel precedente commento del 31 luglio il mercato azionario USA ha iniziato una correzione con obiettivo finale intorno al pivot di 1540 per lo S&P 500. L'area dovrebbe essere raggiunta nella prima meta di settembre, poi di nuovo uptrend per più di 1 mese.

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Aggiornamento tecnico odierno - 31 luglio 2013

La situazione tecnica del mercato azionario statunitense indica che è pronta una correzione che dovrebbe essere almeno pari al 10%, rispetto ai livelli attualmente raggiunti, ma che potrebbe estendersi fino al 20%. Manca solamente il trigger (innesco) che potrebbe essere rappresentato dai risultati del FOMC (Federal Open Market Committee) di oggi. Il quadro presenta infatti consistenti elementi di ipercomprato sull'orizzonte a breve e medio termine. Questi non intaccano la tendenza positiva sul lungo termine ma, nei prossimi mesi e sino alla prima metà del 2014, potrebbero portare ad una consistente volatilità. A quel punto, raggiunti nuovi massimi assoluti, ci aspettiamo una correzione molto più profonda che segnerebbe l'inizio del secondo ciclo a partire dai minimi del marzo 2008.

Are western and Japanese Central Banks, as unintended monetary policy consequence, preventing economic recovery ? I do believe so...

    "The excessive money creation by central banks hold back economic recovery to take off", such a statement may look an heresy considering that in western- and Japanese one - major central banks' intentions the unprecedented money supply strong expansion from 2007-2008 financial crisis should be intended to restore economic recovery vitality and stimulate credit supply by the banking system. The point is, I think as several others, that central banks reasoning and models fail on few key points so simple to be astonishing, but as ancient chinese wisemen teach us: "The best place to hide something is out in the open, in plain sight", as nobody ever thinks to look there. Let me explain. Suppose you are an investor with substantial capital that we can define real money (or saving) dealing with two alternatives: you can choose between financial and productive investment or, better, between a securities/equity portfolio purchase and a new production plant. Let's suppose the decision will be taken on an expected return (yield) basis, or better on the expected risk-adjusted return (yield), and we meet the first point where central banks models seem to fail. Indeed, you do not need particularly advanced mathematical knowledge to understand that any form of return, however small it may be, "divided" by a risk parameter be zero or close to zero tends to infinity. More, if you have a zero or close to zero interest rate either your funding is cheap and a low but certain return is palatable and appealing.

 

    Now if you are a central bank and you declare you're ready to provide liquidity without limit and say that this liquidity is, and will be, available at a rate close to zero or zero what else you affirm than that financial risk is absent and the discount rate for the expected returns is near or equal to zero? In such an environment when you invest in financial activity you can always count on asset appreciation, as by definition monetary base will be expanding quicker as economic growth get slower but, on the contrary, if you invest in productive business as economic growth get slower it will be harder to give back principal and interests you borrowed. So, the more you insist on zero-interest rate and helicopter liquidity the more you divert real money from productive investments to financial ones.

    You can also find a parallel comparison with liquidity trap. A liquidity trap is a situation, described in Keynesian economics, in which injections of cash into the private banking system by a central bank fail to lower interest rates and hence fail to stimulate economic growth. A liquidity trap is caused when people hoard cash because they expect an adverse event such as deflation, insufficient aggregate demand, or war. Signature characteristics of a liquidity trap are short-term interest rates that are near zero and fluctuations in the monetary base that fail to translate into fluctuations in general price levels. If you consider, in a Tobin asset theory perspective, that financial assets without risk are closer - as they resemble more to- to liquidity and can be considered a semi-liquid or liquid investment than you could explain why people prefer financial assets hoarding instead of investing in productive activities and, so, why we observe asset inflation and a relatively subdued consumer and industrial prices inflation. But now, how can we exit this loop? Simple, it should be, as in chess game you must sacrifice the tower to win the match: if you start a restrictive monetary policy and let interest rates invert descending trend and getting higher the risk premium on financial assets different from cash will grow. Then the difference between financial and productive (or real) investment will shrink in term of risk profile and investor will begin to diversify investing part of the capital in productive activities and the other part in financial assets. In short, you must accept to go worse before getting better. But this is a costly and brave political solution often nobody want take until compelling circumstances, system break-down, force them to take. "The Fed knows that the U.S. economy is not recovering,” noted. “It simply is being kept from collapse by artificially low interest rates and quantitative easing. As that support goes, the economy will implode.” But as Weimar hyperinflation history teaches us only stepping back to normal monetary policy solve the problem. Then hyperinflation was in consumer and industrial prices now an excessive, probably not "hyper", appreciation is in financial assets.

Will BOJ new "bold" monetary policy course be successful beyond the short run? And which the further implications ahead?

Last week BOJ’s statements and measures looked more similar to expectations fullfilment than an expectations disappointment and action has been consistent respect words spent in the recent past. JPY weakened and Nikkei rallied after Kuroda’s shot at first impression beat the best among good prognostics. In BoJ effort to do "whatever it takes" the asset purchasing program will be merged with the outright JGB purchase program (rinban), and JGB purchases will be expanded to include all maturities, including 40-year bonds. The pace of JGB purchases by the BoJ will be accelerated to ¥7trn per month from just under ¥4trn currently (on a gross basis), and purchases of ETFs and J-REITs will also be increased. The main operating target for money market operations was changed to a monetary base control (a quantitative index) from the uncollateralized overnight call rate. Though no mention of foreign bond-buying was made, and increase in ETFs and REITs is included. Anyway there is a strange coincidence: it seems the bigger the Fed balance sheet relative to the BoJ, the weaker the JPY gets. Then, what? Till now, despite six months of jawboning and a 20% devaluation, we saw only disappointing macro data, and the yen started to get stronger again. Now Kuroda has started a new “bold” monetary policy. We wait to see for further implications ahead but the FX market, after the first shot, is clearly getting yen/eur back toward march top around 127, but it seems to cap Yen depreciation against Euro close to that level. Another “enthusiasm first, delusion then” round? Maybe Fed balance will grow further ad quicker? We’ll see it.

Why Eurozone can't take care of its seemingly never-ending crisis?

Euro-zone has fallen back into recession and, contrary to comments that are daily bombarding us, most trends are pointing towards further deterioration. So it seems that “the worst of crisis is over”, already several times repeated in the past, be a joke. In Germany and France, industrial production peaked in early 2011. Other countries (Greece, Spain, Portugal) never really recovered. Retail sales are stagnating in Germany, and shrinking dramatically in countries that had to be bailed out. The Netherlands are again a surprise, with similar development as in Hungary. About banking, while deposits are bleeding with annual rates of 10% in Spain and Portugal, almost all over Eurozone rising non-performing loans and increased capital requirements force banks to reduce their lending, often choking small and medium-sized companies (again Spain and Portugal are front-running). In particular this is reflected in declining loans trend by financial institutions in the PIIGS (except Italy, for now). Why Eurozone can't take care of its seemingly never-ending crisis? Take, as example, Italian situation. If something can be argued looking at real GDP it is that, over the past 12 years, Italy's growth has been lower than Japan’s one and without grow, otherwise (borderline) sustainable debt levels become too much of a burden on the economy. This imply that GDP is a poor economic strength indicator if ignores debt accumulated by governments, the largest contributors to GDP. Furthermore, among PIIGS collapsing industrial production and retail sales are eroding the tax base while unemployment, and especially youth unemployment, provides for potentially explosive social tensions and/or radical political movements success, making governing more difficult. Moreover, as the average interest paid on government debt is surprisingly uniform (3-4%) among Euro-partners, the subsidy of being member in the Euro zone does not enforce fiscal discipline. Indeed, even in times of rapidly declining revenue, governments in such a mess are unwilling or unable to cut spending unless forced to do so by EU/ECB/IMF. This is the reason why most countries try to resist any bailouts until it is too late (usually as soon as capital markets refuse to further finance its debt). So, as fiscal adjustments are too large and recessionary, trends take their toll on government finances and debt-to-GDP ratios continue to rise. Finally, considering that governments do not have any cash reserves, insolvency is only a failed debt auction away and can happen at any time.

On the other side, PIIGS’s trade imbalances are on the mend (anyway without the major beneficiaries, Germany and Netherlands, giving up any of their surpluses) but, unfortunately, despite recent improvements, Germany has still a large advantage in unit labor costs and house prices in Spain and Portugal continue their declining trend, weighing on banks.

Now, one likely scenario outcome is that developments in Spain and Italy will lead to further deficits and increase in debt levels so that at some point, capital markets will refuse to absorb new debt and ECB/EU/IMF will be forced to step in, as local banking systems are loaded with government bonds. Unfortunately, any connected government bond restructuring - unavoidable in this situation as Greece and Spain confirm - would also impair the banking system and, possibly, rumors regarding the solvency of banking systems could trigger bank runs, as depositors are warned by the Cypriot example. Central banks, at this point, might certainly be able to avoid a collapse of the Eurozone by printing money as there were no tomorrow, but still won't be able to prevent stock markets from reacting negatively to recurring crises. At the end many years of further austerity seem to be the inevitable result, with potential political and social instability sprinkled in.

European economic policy leading to bank run ?

A correspondant of mine writes me the following short message:

"If saving tiny Cyprus is such a mess god help us if Europe needs to save anyone bigger. Remember, Cyprus' banks went down because of the Greek bailout.  They held a lot of Greek bonds that took a haircut.  Plenty of sinners in this drama and few saints."  

Few words about a clear-cutting thought.

Now, anyway, its hard not believe in a bank run as soon as Cypriot banks will reopen: when you ignite the fire too close to gasoline then is harder to exstinguish it. They couldn't manage worse this crisis as raiding Cypriot accounts will not save the banking system while bank run probability are at the highest in Cyprus and growing outside: look at "Dutch Finance Minister Jeroen Dijsselbloem helped tank the markets midday when he said Cyprus was a 'template' " (great idea!!)

Cyprus banking sector, a mess event or an obvious (and due) trigger?

Recently a correspondent of mine affirmed that "Euro-Zone Policy Can't Afford Cyprus Collapse". Here my observations: "OK, but than can Eurozone afford a single currency? As Max Planck's Professor W. Schelkle points out Eurozone economies homogeneity is highly dubious, so "one size for all" is necessarily a disruptive constraint and an exchange rate partial flexibilty must be achieved. More, Saxo Bank CEO recently affirmed: 'Is Cyprus Deposit Levy The First Sign Of Widespread Wealth Tax?' Cyprus is only the first in a queue.".

And him: "You have a point. But as long as Europe has the ability to print notes they will linger on. We could see some of the minor economies leaving Euro-zone mmembership. However, do not forget that Italy, Spain and even France faces tough challeneg to bring down the deficit, which is not possible. I repeat NOT POSSIBLE because of the austerity measures required by these nations..................... And lastly do not forget that if we take the global Fx Reserve Currency Composition. EURO has 24.1 pct share................So there is still long way to go.......".

Then I replied: You are right but if I can express an opinion it "SEEMS" not possible and compelling events will drive exchange rates, inside Eurozone, toward a sort of limited flexibility - with a BCE central role - pushing an hypothesis to became reality (Euro 1 and Euro 2 hypothesis is already a limited flexible scheme). I'd explain better: quoting Nicholas Nassim Taleb, the turkey a priori excludes Christmas will come, it's natural and obvious. Unfortunately Christmas comes as any extreme event without clear warning signs. I mean, in the latest years monetary policy has been extraordinarely expansive and in the last year it was abnormally loose, especially in Europe (remember LTRO's and OMT) given the BCE main mission. What's the result? Things got worse and harder to manage as printing money doesnt mean building wealth, its only about "kicking the can" and problems get bigger: unemployment didn't get better, GDP didn't grow faster. It doesnt matter if they bail-out - temporarily - Cyprus as Slovenia is the next in the queue. You say peanuts, all peanuts, but also an avalanche starts as a snowball. If the principle is broken is broken for everybody: if one can exit, doesn't matter the size, everybody can sort out.                                         

His subsequent reply was: "I do agree that European financial system is in a complete mess. Window dressing is not the answer to the problem...............".                                         

And  finally me: "I hope I wasn't so assertive to become unpleasant anyway I believe that flexibility overcome always hardeness and exchange rates are a flexibility factor. Will bail out & bail in save cyprus banking system? I do not think so: it will buy time but the endgame is already written. Now its too late we can only limit damages In the future reverting to partial exchange rate flexibility in Eurozone and shrinking public administration costs (mainly the costs of politics: look at Grillo's movement in Italy)".
Then what? You'll say. Simple: next sharp international equity markets correction is deeply rooted in Europe.

Flash News

Cyprus seeks Russian bailout aid, EU threatens cutoff (Reuters)

Link: http://www.reuters.com/article/2013/03/20/us-cyprus-parliament-idUSBRE92G03I20130320

Flash news

Anticipating gains in haven markets, the man running the world's biggest bond fund at Pacific Investment Management Co. in Newport Beach, California, said on Twitter that the concern in Cyprus "moves risk-on trade to backseat."  "Sell euro as well," he wrote.
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Finito l'anestetico monetario la crisi torna a mordere in Eurozona

  Nel dicembre scorso il sentiment secondo cui il peggio della crisi in Eurozona era alle spalle stava ancora crescendo. L'onda era partita qualche mese prima in settembre dopo il lancio delle OMT da parte della Banca Centrale Europea. Un'ondata di ottimismo, non si può certo definire consapevolezza tenuto conto che il meccanismo non era ancora stato perfezionato, che da febbraio 2013 si è andata progressivamente - anche se lentamente - sgretolando, complice l'accenno di schermaglie sul mercato dei cambi, con relativa minaccia di guerre valutarie  che comunque mantenevano ancora in secondo piano le vicende del Vecchio Continente (come se ce ne fosse di bisogno per indebolire le monete, visto che tra Yen, Euro e Dollaro Statunitense è difficile decidere chi ha i fondamentali più malandati). Personalmente non ho mai creduto che il peggio fosse passato mentre sono sempre stato convinto che provvedimenti monetari, ancorché ciclopici ed inediti, pur fornendo una consistente cortina fumogena poco avrebbero potuto in assenza di quelle riforme istituzionali che a lungo, peraltro specie in sede europea, sono state invocate. Gli eventi delle ultime settimane non hanno fatto che confermare tale convincimento e le collegate  preoccupazioni: il rifiuto popolare, implicito nel risultato elettorale italiano, delle riforme previste ed imposte dalle autorità europee è il segnale di un ritorno alla ribalta della crisi, solo temporaneamente uscita dagli schermi ma mai allontanatasi dall'Eurozona. Gli elementi che lasciavano prevedere un suo ritorno sono oltre alla mancanza, in primis, delle riforme strutturali - alcune annunciate ma non implementate nei tempi opportuni -, la natura strutturalmente ciclica degli episodi critici in campo economico-finanziario, inasprita in questa fase dal deterioramento della situazione dell'economia reale a cui si sono aggiunti infine fattori politici di rilievo. "Last but not least" l'incertezza di fondo della banca Centrale ad intraprendere un intervento radicale, sebbene il lancio delle OMT rappresenti certamente un elemento forte di discontinuità.

  Risulta oggi difficile negare la natura "carsica" della crisi dell'Euro: emerge rutilante e poi scompare temporaneamente quando le misure monetarie tamponano l'urgenza. Il punto sorprendente è come la politica europea risponda in modo pavloviano a questa ciclicità: come lo stimolo doloroso si allontana la malattia europea esce dalla visibilità degli attori più importanti. Essi, in tal modo, non vengono spinti a prendere i necessari provvedimenti strutturali adottando una cura radicale, ma preferiscono tirare a campare, "kicking the can" direbbero gli anglosassoni. Così la Francia ha speso settimane in un aspro dibattito sul matrimonio gay mentre la stessa Germania si è permessa il lusso di un prolungato dibattito sul sessismo e lo sciovinismo, senza parlare dell'Italia dove le questioni di costume non hanno mai abbandonato la ribalta accompagnando l'onnipresente campionato calcistico nazionale ed i vari tornei internazionali (panem et circenses, la storia non si ripete ma fà la rima). Infine tutta l'Europa improvvisamente è sprofondata nell'emozione per la scoperta di carne di cavallo in alcune confezioni di lasagne surgelate. Fortunato il continente che è in grado di dedicarsi a questioni esistenziali. Una cosa è chiara: la crisi dell'euro è ciclica come l'attenzione che riceve ed è fastidioso constatare quanto essa sia diventata ormai prevedibile. Ci vuole la paura continua di un pericolo imminente per stimolare i politici europei ad agire e la mancanza di azione politica è tanto più sorprendente se si considera che il flusso costante di dati economici poco incoraggianti non ha di fatto, in alcun momento, suggerito che la crisi fosse davvero finita. Mentre una falsa calma si era diffusa in tutto il continente grazie all'anestetico monetario, gli indicatori hanno infatti continuato - almeno nella media - a puntare tutti nella stessa direzione critica. La speranza che il prossimo recupero di efficienza produca una soluzione strutturale è purtroppo labile, il punto è che il tempo sta ormai per scadere e forse - anzi probabilmente - siamo già all'ultimo giro in attesa del: "Si salvi chi può!". Le conclusioni di portafoglio sono quasi banali: corti sull'Euro, specie contro dollaro statunitense, canadese ed australiano; lontani, se non corti, dal debito pubblico italiano, tenuto conto in particolare che una posizione lunga sul dollaro statunitense, almeno sul breve periodo, è ormai chiaramente un "win-win" mentre, quasi paradossalmente, il Budget Sequestration rinforza tale tendenza. 

I giapponesi conoscono poco l'effetto "J"?

Come se la svalutazione di circa il 20% negli ultimi mesi per lo Yen non fosse stata sufficiente, il governo giapponese sta attivando direttamente il "motore per la produzione di inflazione": le autorità giapponesi hanno infatti imposto alle cinque maggiori raffinerie sanzioni che le costringeranno indirettamente a ridurre la loro produzione per 1,1 milioni di barili al giorno (ovvero del 20%). Non è infatti difficile notare il recente aumento subito dal prezzo della benzina e dei prezzi delle materie prime di base (in prima fila il WTI ed il Brent) in Yen. Pare insomma che la politica di Abe (detta anche Abenomics, forse per la sua originalità) veda e consideri solo il lato positivo di una maggiore dell'inflazione (focalizzandosi sulla limitazione dell'offerta) – differentemente da quanto invece percepisce il consumatore, che vede invece ridursi il suo potere d'acquisto e rincarare i beni di prima necessità. La flessione nel potere di acquisto deprime la fiducia dei consumatori e quindi, dopo il primo impulso inflazionistico, nel momento in cui essi hanno adattato i consumi al minor reddito disponibile in termini reali, incide negativamente sulla domanda interna. Se alternativamente i consumatori, visti nel loro ruolo di prestatori d'opera, di fronte alla contrazione del potere d'acquisto chiedono un maggior compenso lavorativo e lo ottengono, essi tendono indirettamente a schiacciare - in ultima analisi - i margini del sistema produttivo. In qualsiasi caso, di fatto, oltre il breve termine non appare possibile evitare l'impatto deflazionistico dei maggiori costi di produzione. Una cosa è comunque certa: Abe è assolutamente determinato, non importa quale risultato o contumelia possa sortire dal G-20, a perseguire per la sua strada. Forse è per questo che i titoli di stato nipponici (JGB) non hanno reagito più di tanto a partire dall'inizio del forte deprezzamento dello Yen: verosimilmente leggono nella probabilità di una maggiore inflazione sul breve termine la certezza di un'altrettanto marcata deflazione oltre tale orizzonte temporale.

La Francia si unisce al club dei PIIGS ? Qualche segnale spinge verso la risposta affermativa

Recita il detto: "In vino veritas". Forse, allora, aveva alzato un po' il gomito il ministro francese del lavoro, Michel Sapin, quando il 28 gennaio scorso in occasione di una dichiarazione alla stampa descrisse la Francia come un paese in "totale bancarotta" ("totally bankrupt"), dimenticando che nella versione per l'uomo della strada la Francia è uno dei paesi più stabili in Europa. Che sbadato! La verità, posto che la crescita del PIL nel 2012 è nulla (-0,3% nell'ultimo trimestre dell'anno) ed in attesa dei dati riguardanti i trimestri e gli anni futuri, può venire da alcuni "early indicator", tipici delle economie ad industrializzazione avanzata. Un rapido sguardo ai dati economici relativi ai settori dei servizi europei forniti dalla società di analisi Markit mostra che l'Italia ha registrato una flessione record per l'indice PMI relativo all'occupazione nel settore dei servizi a gennaio. Contemporaneamente, l'indice PMI Markit relativo al settore dei servizi in Francia mostra, nello stesso periodo, un caduta molto ripida dei servizi alle imprese (43,6 a gennaio contro il 45,2 di dicembre), la più elevata dal marzo 2009. Inoltre, il tasso di contrazione ha subito l'accelerazione più significativa dal medesimo periodo. I nuovi ordini sono scesi ad un ritmo più lento, ma si sono manifestati cali molto forti nel fatturato e, anche Oltralpe, nell' occupazione.  Il dato destagionalizzato di Markit per il settore dei servizi commerciali in Francia è scivolato a 43,6 in gennaio da 45,2 di dicembre. I costi di ingresso affrontati dai fornitori di servizi francesi hanno continuato ad aumentare nel periodo a cui fa riferimento l'ultimo sondaggio di Markit, con i membri del panel che lamentano in particolare il forte aumento dei prezzi di carburante, materie prime e salari, mentre i prezzi praticati dai fornitori medesimi si sono ulteriormente ridotti, segnando la caduta più ripida dal novembre 2009. In base alle osservazioni di una significativa correlazione tra andamento del PIL francese ed attività del settore dei servizi dovrebbe essere facile intuire verso dove il PIL d'Oltralpe è diretto. La situazione della Spagna e dell'Italia, già accennata, è assolutamente analoga. Solo la Germania rimbalza: l'Activity Index di Markit per i settori dei servizi passa dal 52,0 di dicembre 2012 al 55,7 di gennaio 2013. Il miglioramento complessivo delle prospettive è stato determinato in particolare da un aumento massiccio degli indici per il settore Trasporto e logistica. Se consideriamo questi indicatori come delle accettabili proxy per l'andamento dell'attività economica complessiva e per la crescita attuale e prospettica del PIL è chiaro che le divergenze all'interno di Eurozona stanno toccando dei livelli record: da una parte la Germania e dall'altra, progressivamente uno dopo l'altro, tutti gli altri paesi dell'Area. La frase del ministro francese era però inserita in un discorso che tendeva a motivare e giustificare gli sforzi profusi verso una riduzione del deficit pubblico. Il punto è che i dati della Banca di Francia mostrano che, negli ultimi mesi, un quantità ingente di capitali privati ha lasciato il paese, timorosi che il Governo socialista intenda vessare con le tasse i più facoltosi e le imprese. La citazione aneddotica dell'attore Gérard Depardieu e la sua decisione di lasciare il paese natale  può essere esemplare per tutti gli altri casi. Se i capitali lasciano la Francia ci chiediamo: "dove si dirigono?". La risposta sembra averla il Financial Times che in un recente articolo recita: "Almost €100bn of private funds flowed back into the Eurozone’s periphery late last year after action by the European Central Bank encouraged reinvestment in the crisis-hit countries. The scale of the net inflows, equivalent to about 9 per cent of the economic output of Spain, Italy, Portugal, Ireland and Greece according to calculations by ING, the Dutch bank, highlight the revival in investor confidence in Europe’s monetary union after Mario Draghi, ECB president, pledged to preserve its integrity. The return of capital has encouraged policy makers to believe the Eurozone crisis is over, with Mr. Draghi this month pointing to “positive contagion” in the region. The euro has also moved sharply higher". A quanto pare la situazione è un po' diversa: i capitali stanno semplicemente passando dalla padella alla brace nel girone degli "insolventi", in termini semplici i PIIGS, i periferici europei. Per fortuna almeno la SNB sta ancora acquistando tutti i titoli di stato francesi che riesce, per dimostrare che tutto procede per il meglio nel "totally bankrupt state". Certamente l'Eurozona di una rotazione dei capitali ne aveva uno spiccato bisogno, basta ricordarsi dei dati relativi ai prestiti alle società non finanziarie che entrano nell'aggregato di M3, del quale riportiamo di seguito un grafico preso a prestito da Société Générale e costruito sulla base dei dati forniti dalla Banca Centrale:

 

Caspita! Un deflusso record: se non fosse stato per l'affannarsi dei capitali privati a "tappare il buco" il quarto trimestre in Europa sarebbe stato un assoluto disastro di dimensioni epiche. A questo punto però possiamo solo sperare che i fondi privati siano "senza fine", "senza limiti", perché se si verificasse un riacutizzarsi del rischio in Eurozona - ci riferiamo in particolare al rischio sovrano nei paesi periferici - tutte le "scommesse" nell'area sarebbero finite e quelle in essere verrebbero verosimilmente liquidate, proprio nel momento in cui tutti stanno sperando che il peggio sia alle spalle e che l'Europa, come quasi ogni politico europeo ha affermato nelle ultime settimane, è ora stata "riparata". Ovviamente, se la Francia è in totale bancarotta, non c'è nulla che una piccola guerra diversiva potrà aggiustare. Forse allora è il momento di espandere un pochino l'offensiva in Mali: c'è una piccola interessante nazione in Asia ... chiamata Vietnam ....

I veri ostacoli allo sviluppo

Si sente spesso parlare di innovazione, ci sono convegni dove i relatori si riempiono la bocca di questa parola declinandola nelle più svariate accezioni con sperticate evoluzioni. Raramente però, almeno nel nostro strano Paese, si sente parlare di qualcosa che è alla base dell'innovazione: lo spirito critico, la capacità di negare lo status quo ed immaginare qualcosa di diverso da quello che sino ad oggi è ritenuto dogmaticamente invariabile e non negoziabile. In effetti può apparire strano che in una nazione dove "tutti riescono a criticare tutto" vi sia carenza di spirito critico. Il punto è che fino a che si tratta di chiacchere, di temi da bar (pensiamo alo sport nazionale: il calcio), moltissimi sono pronti alla critica, quando si tratta di passare all'azione, alla critica vera, quella che rischia di incidere sul reale, allora ne vedi pochi che non siano allineati e coperti. Stiamo parlando dello spirito critico e della libertà di critica come motore primo dell'innovazione e lo conosceva bene questo problema Galileo che pagò cara l'applicazione dello spirito critico ai problemi cosmologici. Oggi le cose non sembrano essere molto cambiate, almeno nel mondo dell'analisi e gestione dei rischi, specie di quelli economici. Il pensiero dominante, quello della deviazione standard e della gaussiana, non lascia spazio significativo. Il mondo è, e deve essere, piatto: guai ad avanzare ipotesi alternative, non importa se la realtà ogni giorno ci fornisce mille conferme empiriche dell'assurdità di un modello gaussiano - o delle sue derivazioni più o meno "elastiche" - applicato ai problemi dei rischi economico-finanziari. Caso mai, appunto, se il vestito sta stretto si allarga un pò di qua ed un po' di là, qualche agiustamento mette tutto a posto. Mi riferisco alle mille diavolerie, a partire dall'utilizzo di varianze sempre più ampie, o disparate ed originali, nella modellazione sino alle simulazioni Monte-Carlo, al postulare l'esistenza di correlazioni quando neppure in via ipotetica ne esistono i presupposti, senza neppure lontanamente ipotizzare che questi espedienti non sono altro che riaffermare che la terra è piatta e deve rimanere tale. La cosa grave non è la scelta del modello gaussiano o della distribuzione Normale - o qualsiasi derivazione della medesima - ma il paradigma che sottende tale scelta: bisogna preservare lo status-quo, meglio fare colare a picco la nave piuttosto che ammettere che la rotta è sbagliata, piuttosto che perdere il "controllo", il governo della nave. Il risultato è che si cola a picco stando al timone, salvo lasciare all'ultimo momento stile "Schettino" l'imbarcazione sulla scialuppa di salvataggio. In fondo la cattiva politica non è altro che il prodotto di una simile cultura che avvelena i gangli vitali della nostra società e della nostra economia. Guai ad affermare, non importa se è vero, che i fenomeni socio-economici sono complessi e che possono essere descritti correttamente solo da modello scalari, meglio piuttosto adattarsi alla cultura ufficiale, anche se questo significa dovere mettere le mani ai modelli formulati ed accettati un giorno si ed un giorno si. Dovere ammettere che la realtà dei fenomeni economici ha una struttura scalare significa accettare una quota di imponderabile, convivere nel mondo dell'impreciso e degli "insiemi sfumati" con una quota di imprevedibile che di fatto esiste ma che non si vuole accettare perchè ci si dovrebbe misurare con essa, dimenticando così la saggezza dei nostri nonni. Pensiamo alle distribuzioni di probabilità caratterizzate da una varianza infinita: significa che il "Governo" viene messo in dubbio, che i rischi non possono essere governati ma spesso solo prevenuti e quindi che il potere ed il controllo ha un limite e deve rispettarlo sempre. La cultura illuminista che ha avvelenato le menti, talvolta anche quelle che si ritengono più vicine al trascendente, non accetta questo limite: è l'ipocrisia e l'incoerenza di chi frequenta i banchi e commette i peggiori peccati, tanto poi basta confessarsi. Del resto sappiamo che il peccato è figlio della miseria umana, della debolezza  dell'uomo. Il punto è che, come ci insegna Nassim Nicholas Taleb, questo concede un vantaggio competitivo enorme a colui che sa distaccarsi dal gregge, che riesce ad essere l'essenza del genere umano, che preferisce essere apparentemente schiavo ma realmente libero - opposto agli apparentemente liberi schiavi del loro limite - realizzando qualcosa di intrisecamente giusto e bello. E' infatti in primo luogo una questione di bellezza: da un lato la moltitudine appiattita, anche se apparentemente prevalente, e dall'altro l'uomo libero nel Creato, perchè rispettoso dei limiti ad esso posti, solo apparentemente soccombente. Insomma se la legge scalare è la madre del bello e della proporzione assoluta il rischio degli eventi complessi può essere correttamente e bellamente misurato solo con questo metro: quando si utilizza un altro metro, apparentemente più comodo, non solo si sommano errori ad errori ma si inneggia anche al brutto, seppur "De gustibus non disputandum est". La necessità di ripararsi dietro un falso senso di sicurezza e di controllo se non avesse conseguenze drammatiche sarebbe solo una brutta manifestazione dell'imperfezione assoluta insita nella natura umana, uno scherzo risibile, il fatto è che questa impostazione in ultima analisi è il vero limite alle possibilità di sviluppo, alle possibilità di innovazione. Solo vedendo i fenomeni sotto un punto di vista diverso da quello consueto è possibile trovare le soluzioni a problemi apparentemente insolubili, quindi innovare profondamente. Bisogna cambiare il proprio punto di vista, bisogna avere coraggio ed onestà intellettuale: una merce molto rara ai nostri giorni come ai giorni di Galileo. Limitando la critica, limitando il rischio si preclude la possibilità di percorrere nuove strade certo appunto "rischiose", ma solo apparentemente più rischiose rispetto a rimanere sulla strada attuale che porta verso rovina "sicura". Il genere umano, in particolare dopo una certa età, ha difficoltà ad abbandonare le comode abitudini, preferisce che siano gli altri a farlo perchè "meglio un uovo oggi che la gallina domani": che sia questo il vero peccato originale? Forse Eva ha veramente pensato in seno suo: "meglio la mela oggi che il Paradiso domani?". Allora si cerca di sopprimere la varianza, che nella realtà significa non accettare la innata natura dei mercati (dei beni reali e dei prodotti finanziari) a mostrare un certo grado di instabilità, ad esempio inondandoli di liquidità. Peccato che questa liquidità quando non trova la via dell'economia reale - perchè la redditività attesa è troppo esigua - trova la via dell'impiego nell'economia finanziaria nella cosiddetta - impropriamente - "speculazione". Continuando a sopprimere la volatilità - manifestazione nei prezzi della varianza insita nei processi economico-finanziari e della loro ciclicità -  si sommano tensioni a tensioni ed è questa la vera "speculazione" in un riflesso infinito di specchi, di immagini senza sostanza. Come succede nella meccanica dei terremoti, quando la collisione di due placche tettoniche non da luogo a numerosi aggiustamenti di modesta o media entità ma invece accumula energia cinetica inespressa, poichè questa accumulazione non può durare all'infinito, alla fine essa sfocia in un fenomeno tellurico di dimensioni molto più consistenti e quindi molto più distruttivo, appunto seguendo una legge esponenziale. Del resto è assolutamente intuitivo, e verificabile sul campo nella realtà quotidiana e storica, capire che se si cerca di evitare la normale ciclicità dell'economia, ad esempio utilizzando il credito senza limiti per evitare che il ciclo completi la sua fase discendente, alla fine si giunge a sommare squilibri economici che inevitabilmente sfociano in un episodio recessivo profondo e quindi, talvolta, nella depressione. Poi però questi squilibri - proprio perchè legati ad un eccesso di debito - richiedono un periodo molto lungo per riassorbiti: bisogna ridurre prima gli eccessi di indebitamento (sia esso pubblico o privato) per uscire dalla depressione. Peccato che sia proprio il momento peggiore per destinare risorse economiche scarse a tale fine. Purtroppo non conta accorgersene troppo tardi - anche se i segnali erano lì a portata di mano - e cercare di rinviare il riaggiustamento od addolcire l'amare medicina del doloroso riequilibrio, con l'anestetico di massiccie dosi di liquidità: più si anestetizza la parte e si rinvia il momento del riequilibrio, più il suo conseguimento risulta doloroso e difficoltoso. Come andrà a finire, parafrasando un grande "economista" del passato, "lo scopriremo solo vivendo (Lucio Battisti)". Questo solo, però, se qualche apprendista stregone (o qualche gruppo di tale specie) non pensi sia meglio nascondere tutta la polvere sotto il tappeto di un bel conflitto armato .... non sarebbe la prima volta e qualche segnale si scorge nelle dispute tra Giappone e Cina. Un bel modo elegante - a questo punto ci chiediamo dove stia di casa la rozzezza - per risolvere i problemi.

2013: un anno interessante

Che il 2013 fosse un anno potenzialmente molto interessante era noto da tempo. L'impostazione fortemente espansiva delle politiche monetarie nel corso del 2012 ed il fiorire di interventi straordinari, che fanno sorridere di fronte ai ricordi della "Exit Strategy" di qualche anno fa, era di per sè un motivo di forte curiosità. Si sà: i mercati sono guidati nei momenti di grandi mutamenti di tendenza da due categorie di eventi, i cambiamenti strutturali e le politiche economiche. Il punto è che se queste ultime, specie le politiche monetarie che più ci interessano in questo frangente, non portano ai primi difficilmente possono essere definite "di successo". Insomma od i cambiamenti strutturali vengono imposti direttamente od, attraverso strumenti che ne agevolano il conseguimento, vengono ottenuti indirettamente. Pensiamo alla situazione attuale di Eurozona, è noto che basterebbero alcuni importanti cambiamenti strutturali per risolvere una buona parte dei problemi di stabilità dell'Area: una Banca Centrale che sia anche prestatore di ultima istanza, un nucleo (almeno) di finanza pubblica dell'Area, possibilmente un'unione politica e non solo monetaria. Obiettivi ambiziosi verso i quali la Vigilanza Bancaria comune sarebbe - o forse, direbbero i "pessimisti" ad oltranza, sarebbe stata - il primo passo ed una forma di tutela comune dei depositi il secondo od il terzo.  La strada verso questi ultimi obiettivi intermedi è stata tracciata nel giugno scorso ed ha trovato un primo punto di accordo verso la fine del 2012. Il fatto è che il percorso non è stato liberato del tutto da resistenze e presenta punti di difficoltà ancora irrisolti. Le vicende recenti relative al Monte dei Paschi di Siena sembrano inoltre aver portato al pettine - forse ci sbagliamo - alcuni nodi di una certa rilevanza. In primo luogo la vicenda del Gruppo bancario italiano sembrava sino a qualche giorno fa, un problema meramente nazionale, certo con rilevanti riflessi e collegamenti internazionali ma ancora limitato per quanto riguarda i protagonisti alla ribalta direttamente coinvolti, all'ambito del sistema bancario italiano. Gli ultimi sviluppi tendono invece a delineare un quadro più complesso nel quale vanno a collocarsi anche importanti gruppi bancari europei ed extra-europei. In effetti però ad inizio dicembre era stata divulgata la notizia di tre dipendenti che accusavano la Deutsche Bank di aver nascosto, durante il periodo caldo della crisi finanziaria 2007-2009, perdite per 12 miliardi di USD. Le perdite erano legate ad una posizione in derivati. Si sono visti anche titoli del seguente tenore: anche la Germania ha il suo Monte dei Paschi. Un brutto vulnus alla credibilità del sistema finanziario, un colpo che forse in passato avrebbe fatto cadere subito molte teste. Ora, saltando solo apparentemente di palo in frasca, consideriamo la linea di politica monetaria del recente passato. Le inedite iniezioni di liquidità a cui abbiamo assistito negli ultimi 14 mesi sono state salutate da molti come un argine decisivo al contagio del sistema creditizio internazionale ed europeo di fronte alle turbolenze dei debiti sovrani in Eurozona. Si diceva che era stato rotto il circuito perverso tra difficoltà della finanza pubblica e difficoltà del sistema bancario. Posto che gli ultimi eventi potrebbero mettere in dubbio una simile affermazione, il timore è che l'efficacia marginale di dette misure sia indirettamente proporzionale all'intervallo di tempo durante il quale esse vengono prese ed alla loro entità e, soprattutto, che questa efficacia sia molto diminuita nel recente passato proprio per un eccesso di interventismo. Ci spieghiamo meglio: l'interrogativo se queste misure abbiano rappresentato solo un ponte, solo uno strumento per guadagnare tempo in attesa di una soluzione strutturale, appare oggi tutt'altro che peregrino. Le stesse autorità hanno a più riprese ribadito la necessità di compiere cambiamenti strutturali affinchè l'effetto delle misure monetarie potesse risultare duraturo nel tempo e risolutivo. Oggi a distanza di circa cinque mesi dal lancio delle OMT e di circa 12 mesi dall'ultima LTRO è invece bastata l'avvisaglia di una turbolenza politica in Italia ed in Spagna per riportare in primo piano il problema Eurozona ed in particolare il "Caso Italia"  sui mercati finanziari internazionali. O forse no? O forse le turbolenze politiche succitate sono solo due tessere di un mosaico più complesso in cui MPS ha giocato il ruolo di cartina di tornasole di problemi più profondi e meno visibili legati alle condizioni del sistema bancario continentale e dell'Area UME? L'allargarsi delle indagini oltre frontiera potrebbe essere un elemento che spinge in quest'ultima direzione. Ci sono forse ostacoli ignoti che potrebbero frenare i cambiamenti strutturali necessari, parte dei quali già disegnati ed in via di realizzazione? Potrebbero essere necessarie ulteriori e più pesanti dosi di politica monetaria, rispetto a quelle sino ad oggi somministrate, per evitare un eccessiva instabilità finanziaria o dei mercati? Parafrasando il Cigno Nero di Nicholas Nassim Taleb, è nella natura umana cercare collegamenti tra risultati oggettivi sui mercati finanziari e fatti di dominio pubblico. Il punto è che la fallacia narrativa (il riuscire a trovare a posteriori delle giustificazioni ai fatti accaduti) è sempre in agguato mentre non prendiamo mai in considerazione le prove silenziose. Infatti ci basiamo nel formulare i nostri giudizi solo su ciò che conosciamo, anche se ciò che non conosciamo potrebbe capovolgere le nostre convinzioni (da Cicerone: dove sono gli ex voto di quelli che hanno pregato e sono morti lo stesso?). I prezzi di mercato però invece tendono a solleticare lo scetticismo: se si muovono in una certa direzione non è spesso più opportuno e proficuo trascurare le notizie a disposizione del pubblico cercando invece eventi che non hanno ancora prodotto una notizia pubblica ma che, con una certa verosimiglianza e seppur ignoti, hanno prodotto un movimento sui prezzi di mercato (il movimento dei prezzi è certamente oggettivo mentre l'interpretazione del collegamento tra la notizia e le vicende di mercato è spesso altamente soggettiva e tendenzialmente frutto di "herding")? Il timore, detto francamente, è che i ciclopici interventi monetari dell'ultimo anno siano serviti solamente a "calciare più avanti la lattina" in attesa di qualche miracolo che non è accaduto ed, anzi, potrebbero ritorcersi contro gli intenti originari, fornendo al mercato lo strumento per ampliare la sua volatilità. Del resto la maggiore liquidità, passata la sbornia iniziale, se non si riversa a favore dell'economia reale probabilmente finisce nelle attività di speculazione finanziaria e può rappresentare una leva sulla base della quale ampliare il credito a tale ultimo fine. Quindi, sempre "forse" (alla faccia della sicumera di tanti "apprendisti stregoni", magari investiti di ufficialità), ad oggi ancora non ci rendiamo conto quanto potrà essere "interessante" questo anno e quali turbolenze saranno alle spalle quando esso sarà finito. Personalmente sono convinto che le sorprese, per molti ma non per tutti, saranno di una certa rilevanza. A fine anno potremmo, ad esempio, trovarci con corsi azionari su livelli molto più bassi degli attuali oppure, alternativamente, con una molte macerie sui mercati delle obbligazioni pubbliche. Certamente il mercato dei cambi attraverserà, e lo abbiamo già visto ad inizio anno, periodi di intensa e drammatica volatilità (si badi bene che la volatilità non ha un'unica direzione). Insomma il pivot a quota 1353 per lo S&P500 potrebbe ripresentarsi molto prima del dicembre 2013 e quindi, considerando l'anno un orizzonte di medio periodo, mantenere validi i termini del commento formulato a fine dicembre riguardante il mercato azionario statunitense. Del resto non sempre mancare un'onda finale di un trend di medio periodo può rappresentare un errore se questo serve ad evitare di rimanere "appesi" ad un'inversione del trend medesimo. Riguardo alle materie prime poi, anche se uno scenario rialzista potrebbe essere interessato da qualche ritardo, non abbiamo alcun dubbio circa la sua prossima realizzazione: le azioni di calmierazione possono essere anche consistenti ma alla fine il mercato prevarrà e la nostra fiducia nei meccanismi di mercato è più forte della portata degli interventi che tendono a reprimere una volatilità normale (certo se inondi i mercati di moneta il concetto di normalità tende a spostarsi su livelli molto più elevati) e fisiologica. Anzi, sempre ricordando Taleb, più si cerca nel presente di reprimere la volatilità più gli effetti saranno intensi nel futuro. Come per i terremoti più è lungo il tempo durante il quale la forza si accumula senza dare luogo a manifestazioni visibili, più sarà elevata l'intensità dei fenomeni tellurici nel momento in cui questi si manifesteranno. L'unica speranza quando si parla di terremoti è quella di subire scosse ripetute di media intensità piuttosto che un'unica scossa di intensità elevata e distruttiva. La politica monetaria ultimamente sembra però lavorare in senso contrario: invece di lasciare che si manifestino frequenti turbolenze di media entità tende a reprimerle, accumulando una forza spaventosa che può manifestarsi più raramente ma con intensità estrema. In questi casi si può parlare della solita tendenza deviante ed illuminista del genere umano, che ritiene possibile controllare gli eventi anche quando questi sono particolarmente complessi? Se così fosse, se esistesse la presunzione di potere controllare eventi di complessiva straordinaria, sarebbe una forma di notevole e sgradevole illusione che collide oggi, in questi tempi di eccessiva fiducia negli strumenti di "governo", con la saggezza di molte generazioni passate.

Alcune riflessioni flash intorno allo scenario attuale

E' passato più di un mese dall'ultimo commento e può apparire strana un simile rarefazione. Tuttavia un detto caro ai maestri di tai chi chuan recita: "quando tutto è caos intorno a te resta fermo come una montagna, appena soppraggiunge la quiete muoviti come un grande fiume". Ebbene siamo nel pieno del caos.

Il Giappone, sull'orlo del collasso economico, ha scelto, a cavallo di anno, la strada della disperazione attuando una manovra di politica di bilancio di portata enorme ed una linea di politica monetaria in grado di distruggere lo yen nei prossimi 18-24 mesi. Un vero suicidio economico che, per parafrasare Christine Lagarde del FMI - la quale così commentava la situazione economica globale osservando una crescita attesa per il 2013 troppo esangue -, corrisponde ad affermare: "O la va, o la spacca". Il punto è che certamente una mossa di questo tipo lo yen "lo spacca". Anche se l'Esecutivo nipponico dovesse  conseguire l'obiettivo di rianimare l'export pagherebbe, anzi verosimilmente pagherà, la mossa con la destabilizzazione della montagna di debito pubblico in essere, non importa se in larga parte nele mani di operatori domestici.

L'Euro, dal canto suo, ha raggiunto una situazione di stabilità che in realtà è assai precaria: il mare di liquidità iniettata con le operazione LTRO a cavallo tra 2011 e 2012 ed il piano di OTM varato a settembre  non hanno risolto i problemi strutturali alla base della crisi del debito sovrano nei paesi periferici: "kicking the can". Le prospettive di recessione per Eurozona nel 2013 e la concomitante crescita ridotta della Germania anno rischiano, anzi, di far ritorcere quelle misure - come un boomerang - proprio a sfavore dell'Unione Monetaria. Il sistema bancario di Eurozona vale circa 46 mila Mld di USD mentre il PIL dell'UME è pari a circa 17 mila miliardi, ciò significa che la "government money" in caso di necessità non sarà in grado di effettuare un salvataggio dell'intero sistema, la BCE potrebbe finire per per stampare moneta senza limiti per evitare una simile crisi. A quel punto la Grecia potrebbe cercare di uscire dall'Eurozona, più probabilmente prima che dopo.

Frattanto la Germania sta rimpatriando le sue riserve auree che ammontano a circa 3,400 tonnellate, il secondo maggiore livello di riserve a livello globale dopo gli Stati Uniti, e sta cercando di reimpatriarlo prelevandolo dai caveau della FED di New York, dalla Banca d'Inghilterra e dalla Banca di Francia. In questo modo, indirettamente, invia un messaggio cruciale ai mercati finanziari: probabilmente si sta preparando ad un uscita anch'essa dall'Eurozona.

La Germania sa infatti che da sola non potrà salvare l'intera Eurozona e l'oro riportato in patria potrebbe essere usato per garantire il Marco Tedesco nel caso, oggi assai probabile nonostante la calma apparente, dovesse decidere di ritornare alla sua vecchia moneta. Il punto è se le banche centrali depositarie hanno ancora nei forzieri l'oro tedesco od al suo posto hanno solamente impegni a restituirlo da parte di terzi. Se la Germania dovesse lasciare l'Eurozona innescherebbe comunque una crisi di proporzioni gigantesche.

Anche il dollaro USA si trova in una crisi di fiducia di notevoli proporzioni. Il momento da tenere sotto osservazione è alla fine di febbraio quando il Congresso negozierà il tetto al debito pubblico di 16 mila mld di dollari. La disputa tra Repubblicani e Democratici potrebbe influenzare i mercati finanziari, innescando una crisi di fiducia nei treasury statunitensi. Allora, se i compratori di bond USA non copriranno completamente l'offerta di titoli sul mercato primario e la FED non potrà compensare il difetto di domanda dei treasury, il dollaro affonderà. Un default del dollaro è oggi sempre più probabile tenuto conto della non convergenza nelle condizioni di stabilità del debito pubblico che, secondo alcune statistiche non ufficiali ma ben argomentate, viene creato al ritmo di 7 mila mld di USD all'anno.

 A questo punto potrebbe bastare un cerino per accendere un incendio di proporzioni enormi e probabilmente solo lo Yuan e le valute del sud-est asiatico riuscirebbero a superare la prova. In questo caos per ora appare quindi opportuno rimanere fermi come la montagna, mantenendo posizioni che potrebbero sembrare in controtendenza ma che, nel momento del punto di giuntura, saranno quelle più corrette al centro del flusso del fiume in piena, perfettamente in sintonia ed in armonia con la sua corrente.